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江苏十一选五前三组开奖号码:經濟全球化對金融穩定的作用研究

江苏十一选五号码遗漏 www.pypna.com 來源:UC論文網2015-10-30 10:22

摘要:

一、發展中國家出口的通縮效應 發展中國相對于發達國家擁有低得多的勞動成本,所以制造同種產品時成本優勢會轉


  一、發展中國家出口的通縮效應

  發展中國相對于發達國家擁有低得多的勞動成本,所以制造同種產品時成本優勢會轉化為價格優勢。在發展中國家進入全球貿易體系后,這一競爭力會幫助其在世界市場上擴大出口份額,為該國的發展引入外部驅動力,賺取的硬通貨用來為本國貨幣作為外匯儲備。與發展中國家進行國際貿易的發達國家也從中獲益,本國居民將享受到價格更為低廉的商品。所以,為發達國家的消費者制造產品來為自己謀求發展是新興發展中國家的重要戰略,其中的代表性國家即是中國。因此,本文以中國來代表發展中國家,美國代表發達國家。

  中國出口從 1978 年的97. 5 億美元增長到2000 年2492 億美元,23年間的復合增長率為 15. 1%。2001 年加入世界貿易組織后,出口加速增長,中國出口額從 2001 年的 2661 億美元增長到 2007 年的 12180. 1億美元,7 年間的復合增長率達到了驚人的 24. 3%,是同期世界商品貿易額增長率 12. 4%的幾乎兩倍。

  中國價格低廉的商品大量出口到美國,給美國物價造成下行的壓力。美國前財長亨利·保爾森 ( 2011)表示: “中國的出口產品不僅增加了美國消費者的選擇,而且中國產品的低價格幫助美國控制通脹。”

  利亞姆·哈利根 ( 2007)在英國 《星期日電訊報》撰文指出: “中國在有效地 ‘出口通貨緊縮’,這種 ‘中國效應’的重要性不僅僅體現在我們能夠便宜地買到 T 恤衫。”各國中央銀行歷來十分重視國內物價的穩定,央行四大目標為物價穩定、充分就業、經濟平穩快速增長與國際收支平衡,其中物價穩定被放在首要位置。中國低價格產品大量出口至美國,使得美國物價面臨下行壓力,因此通貨膨脹在這段時間內得以始終保持在相當低的位置,為美聯儲提供廣闊的貨幣政策空間。從 2001年到 2007 年間,美國以 CPI 指數變化率來衡量的通貨膨脹率在這 7 年間最高僅為 3. 4%,2001 至 2004 年這四年間都在 3% 以下,相較于美國上世紀 70 年代動輒兩位數的通脹率來說無疑控制得非常好。

  前美聯儲主席格林斯潘對這一問題最有發言權,彼時他正是美國經濟的掌舵人。格林斯潘 ( 2007)表示: “價格變化率,或者說通縮程度,與全球化的變化率是相關聯的,原先實行中央計劃經濟的中國和前蘇聯陣營的 10 億工人將逐漸加入世界經濟,對世界各地的價格產生了巨大的通縮效應。”同時,格林斯潘將這一通縮效應視為他任期內有幸碰到的有利現象。前美聯儲主席保羅·沃爾克開始以物價穩定、控制通脹作為貨幣政策主要目標,這一傳統被接下來的主席格林斯潘與本·伯南克延續下來,為美聯儲贏得了控制通脹的良好聲譽。除此之外,國際貿易所帶來的通縮效應也功不可沒。

  二、貿易盈余國拉低美國長期利率
  
  中國通過出口的增長積累起巨額的外匯儲備,中國入世后,外匯儲備從 2001 年的 2121 億美元增長到 2007 年的 15282 以美元,7 年時間增長了 6. 2 倍,年復合增長率為 32. 6%,遠高于中國的出口增長率。中國外匯儲備增長如此迅速原因除了出口快速增長的推動因素外,外商直接投資 ( FDI) 也快速增長,還有政府從 1997 年亞洲金融?;暗木? 為了保持人民幣的穩定,不受國際金融投機家的攻擊,保持足夠的外匯儲備是謹慎而有效的方式。但保持如此巨額儲備,而不將其用于國家建設投資或者用于改善人民生活福利,同樣面臨巨額的機會成本,因此作為中庸選擇則是用來購買美國國債,既保持原有儲備,又獲得國債利息,從另一個角度來理解,類似于布雷頓森林體系,中國作為貿易盈余國,為了維持匯率的穩定,需要將其美元儲備通過購買美國國債的形式流回到美國 ( 該體系已于上世紀 70 年代崩潰,由更為自由化的牙買加體系所取代) 。

  中國等貿易盈余大量購買美國國債拉低了其收益率,市場一般將十年期美國國債收益率視為長期利率。格林斯潘在回憶錄中專門用一章來論述這一現象,章標題為 “謎團”。他寫道: “‘這是怎么回事呀?’

  2004 年 6 月,……我們已經提高了聯邦基金利率,而 10 年期國債收益率不僅沒能上升,事實上反而下了。……信貸緊縮周期剛開始就眼見收益率下降,這是極不尋常的。”美國 1982 -2007 年十年期國債收益率從2004 年 5 月份的 4. 41% 下降到 2004 年 6 月份的 4. 29% 。1982 年該收益率達到歷史最高的接近 15%,在接下來的數十年中總體呈現下降趨勢,從 2002 年后已經降到 5%以下了。

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  格林斯潘本人對這一 “謎團”的解釋是: “……我非?;騁晌蘼壅呔俅牖故侵醒胍械姆賜ㄕ吞仍詮?10 至 20 年里長期利率下降過程中所起的領導作用。那種下降 ( 和謎團) 可能是除了貨幣政策之外的力量造成的。”全球資金流動,尤其是中國、日本等貿易盈余國大量購買美國國債正是格老所提及的 “貨幣政策之外的力量”。

  三、通縮效應與金融?;淶牧?/p>

  資產價格泡沫的破滅向來是引起金融?;畛<牡薊鶿?,1929 年美國股市的 “黑色星期二”導致的股市崩盤迅速演變為金融?;?,在美聯儲一系列錯誤的緊縮性貨幣政策下?;徊郊由?,一直滑向 “大蕭條”的深淵。20 實世紀 80 年代日本的地產泡沫破滅在銀行系統中造成的破壞同樣引致金融?;牟?。美國本次金融?;鈉鷦匆彩欠康夭菽潑鷦斐傻拇未;窕?。

  美國房地產泡沫是怎么產生的呢? 如果能很好回答這個問題,對于解釋本次金融?;約拔鴯峁┙杓兄匾庖?。很多學者或者外部觀察家喜歡將其歸咎于市場參與者周期性的貪婪與恐懼,歷史上每次泡沫形成與破滅過程都基于這一人性的演變,如馬克·吐溫所言: “歷史不會重演,但會壓著同樣的韻腳。”但跟貪婪與恐懼相適應的是泡沫的發展、瘋狂與破滅階段,而泡沫的起始與形成并不能簡單地用市場參與者的情緒來分析。

  本文基于全球化這一新的條件來探索泡沫的產生根源,從 20 世紀80 年代以來全球化加速發展,促進了國際貿易的繁榮,大量發展中國家通過開放國門來加入到這一潮流中,它們通過為發達國家制造價格低廉的產品來賺取外匯收入,并發展自己的經濟。作為世界上最大的消費群體,美國的消費者從中受益匪淺,不僅選擇更豐富,價格也更便宜,所以中國等出口導向型國家的商品大量占據著美國商場、超市的貨物架。從美國物價層面來看,中國等出口型國家與美國的貿易給美國帶來了通縮效應,為其控制通貨膨脹,保持物價穩定貢獻了外部力量。這一通縮效應為美聯儲執行寬松的貨幣政策來刺激經濟提供廣闊的空間,因為寬松的貨幣政策在降低利率,為借貸者降低借貸成本的同時,容易使經濟體系內貨幣過多,造成物價的大幅上漲,擾亂經濟的運行,而全球化的通縮效應使得美聯儲得以免除通脹上升這一后顧之憂。

  2000 年美國科技股泡沫破滅,以科技公司為主的納斯達克指數指數下跌過半。2001 年 9 月 11 日美國又遭受恐怖襲擊,在這雙重打擊下,美國經濟于 2001 年陷入衰退。格林斯潘用降低聯邦基金利率來刺激經濟,該利率由 6%一直降到 1% 附近,并在這一水平保持了幾乎長達兩年之久,在此之前,美聯儲從來未曾保持低利率如此長的時間。根據本文第二節的分析,美國的通脹在這段時間內始終保持在不到 3% 的低位水平,即美聯儲并沒有受到通脹上升的壓力,也就有繼續寬松的貨幣政策的依據,直到經濟走出衰退。

  利率對于資產價格好比重力對于地球上的物體,利率越低,則資產價格上升地越高,反之亦然。不動產的投資對利率非常敏感,在美國短期利率 ( 聯邦基金利率) 保持低位的同時,長期利率 ( 十年期國債收益率) 在這段時間內保持下降,并處于歷史低位 ( 本文第三節所分析) 。如此低的利率,且長時間保持在低位,終于在美國房地產領域制造出泡沫。從資產定價模型來看,資產的價值等于未來所產生的現金流的貼現值,可以表示為:【1】

  
  其中 V 表示資產的實際價值,D1、D2、…、Dn為第一年、第二年到第 n 年該資產所產生的現金流回報,J 為第 n 年賣出資產時的價格,k為貼現率。貼現率與利率保持同方向變動,當利率下降時,貼現率也下降,反之亦然。根據這一資產定價模型可以得出,即使該資產未來所產生的收益沒有發生變化,只要貼現率隨利率的下降而下降,則資產的實際價值將會上升,從而其市場價格也會上升。以標準普爾凱斯席勒房價指數在此期間大幅上漲,在 5 年時間里漲幅接近接近 100%,這對于房價上漲與通貨膨脹保持基本同步的美國來說,無疑是價格泡沫。

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  只要是泡沫就會有破滅的一天,刺破美國房地產泡沫的同樣是美聯儲的利率政策,從 2004 年開始,美聯儲進入加息周期,通過 16 次連續加息,聯邦基金目標利率從 1% 上升到 2006 年的 5. 25%。美國房價于2006 年觸頂并開始回落,房地產泡沫開始破滅,進入 2007 年,房價進一步下跌,在房地產大繁榮時期大量發放的次級貸款違約率由于利率上升而大幅上升?;詿死啻畹鬧と壑迪陸?,大量持有這些證券的金融持有機構面臨突然的巨額損失,次貸?;?,并逐漸惡化為全球性的金融?;?,給美國及世界造成巨額財富損失。

  四、小結

  本文從全球化的角度來探討美國金融?;腦滌?,全球化的迅速發展,尤其是中國等發展中國家加入世界貿易組織,促進了國際貿易的大發展,發展中國家大量低價產品出口給發達國家帶來通縮效應,低通脹會 “迷惑”貨幣政策制定者,使其在用寬松的貨幣政策刺激本國經濟時不用擔心通貨膨脹的威脅,以至于吹起資產價格泡沫。與此同時,貿易盈余國將巨額美元儲備用以購買美國國債又拉低了長期利率,更推高了資產價格,泡沫的破滅危及金融穩定與整體經濟。美聯儲的中央銀行家對本次金融?;牟河幸歡ǖ腦鶉?,他們的傳統觀點是貨幣政策的重點是商品和服務價格的穩定,對于資產價格所給予的關注度遠不及商品和服務的價格。這使得中央銀行在執行貨幣政策來刺激經濟的時候會跌入 “低通脹陷阱”,認為只要沒有通脹威脅,就放任寬松的貨幣政策延續下去,而寬松的貨幣政策極易吹起資產價格泡沫。

  前事不忘后事之師,前美聯儲理事會成員弗雷德里克·米什金( 2011)表示金融?;彌醒胍兄匭濾伎加Φ比綰斡Χ宰什鄹衽菽奈侍?。他從遏制信貸泡沫的角度來防止資產價格泡沫,以釜底抽薪的方式來為資產價格市場降溫。本文認為資產價格泡沫一旦發生,其自我實現的特點會在無基本面支撐的情況下繼續膨脹,所以作為決策者的央行需要高度警惕。以宏觀審慎監管來限制過度冒險的行為,同時制定貨幣政策時,需要將資產價格放到與物價水平同等重要的位置來考慮。
  
  參考文獻:

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